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司南君:13年后又見特別國債,預估政策刺激10萬億

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樓主
發表于 2020-3-31 11:23:34 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  內容摘要

  國內疫情余波漸漸平息,但國外風波又起。

  截至3月29日,全球(除中國)新冠疫情感染人數已超過59萬例。在新冠病毒無情的肆虐之下,現在全人類都面臨著生命的威脅。

  隨之而來的是,海外各國相續都采取停工、停產,包括關閉邊境等舉措來防止病毒進一步傳播。而這對于全球化的經濟而言,無疑是一場致命的打擊。

  相當于在疫情的沖擊下,國內經濟停擺,國際出口端產業鏈又進一步受到重創。為了打好這場疫情下的經濟仗,各國都開始了貨幣政策和財政政策來刺激經濟。美國的2萬億美元、意大利的550億歐元,終于,在上周五,我們盼來了國內的進一步刺激政策:發行特別國債。

  特別國債這個詞很是少見,我國歷史上除了這次也就發行過兩次。而在這次疫情的特殊時期,再次重啟特別國債,怎么發?怎么用?對股市有什么影響?一時間引發了大家的許多猜想。

  01

  特殊時期特別國債

  海外亦有發行特別國債用于應對突發公共事件的案例。比如,日本、韓國、智利、阿根廷等國家都有特別國債發行的案例,主要用于應對地震等自然災害的災后恢復、金融危機或主權信用危機的對沖等。

  而在我國的歷史上,只發行過兩次特別國債債,分別是1998年和2007年。

  在說歷史上兩次發行之前,我們得明白:什么是特別國債?

  特別國債是服務于特定政策、支持特定項目需要而發行的國債。特別國債與一般國債在資金用途、預算管理和發行流程方面存在明顯差異。

  資金用途方面:特事特辦,?顚S。一般國債的籌集資金用于彌補財政赤字,補充國家財政資金。特別國債資金用途不同于一般國債,專門服務于特定政策,支持特定項目需要。

  預算管理方式:納入預算,不列赤字。特別國債仍屬于政府債務,按照國債余額管理辦法,納入中央財政國債余額管理,在發行時調整國債余額。

  發行流程方式:定向發行,時限教長。一般國債于年初由國務院提請人大審議年度發行額度,由財政部合理安排年內國債發行。

  兩次特別國債以定向發行為主,只有第二次是少量的市場公開發行。1998年債券發行期限統一為30年,2007年債券發行期限基本在10年以上。

  而歷史上,我國的兩次特別國債,背景和用途又特別在哪里里呢?

  第一次發行,是在1998年的時候。經第八屆全國人大常委會第30次會議審議批準,財政部于1998年8月向四大國有獨資商業銀行發行了2700億元長期特別國債。

  這是特別國債第一次登上我國歷史的舞臺,特別國債第一次登上歷史舞臺,其所籌集的資金全部用于提高我國四大行資本金,使其滿足《巴塞爾協議》關于資本充足率的要求,同時解決因頻繁出現的壞賬問題而對我國銀行體系帶來的沖擊。

  第二次發行,是在2007年的時候,2007年十屆全國人大常委會第二十八次會議決定:批準發行15500億元特別國債,用于購買約2000億美元外匯,作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金。

  2001年中國加入世貿組織,之后外匯儲備增速常年保持在30%以上,至2007年底,外匯儲備已超過15000億美元。面對巨大的外匯,我們需要更專業的管理和投資公司。

  同時,持續增加的外匯占款不斷推高銀行的超儲率,通過商業銀行的貨幣創造功能,以外匯資產為基礎貨幣造成M2增速常年保持在15%以上,在2002到2007年間,M2增速平均高于兩會目標值2-3%,從而造成國內流動性過剩,通貨膨脹嚴重等問題,特別是在06年至07年這兩年間,CPI當月同比曲線直線上升,峰值達到單月近3%。

  因此為了回收流動性和外匯投資管理而發行特別國債。

  歷史上兩次發行特別國債時,股市表現也相當給力。

  1998年宣布發行特別國債后的第二天(8月19日),上證綜指由1071點上漲到1126點,日漲幅為5.1%,上漲行情持續了6個交易日,直至8月25日的1179點,共漲了9.3%。1個月后,上證綜指為1207點,漲幅為12.7%(自8月19日起)。

  2007年6月18日財政部發行1.55萬億國債的當天,上證綜指從4132點上升至4253點,日漲幅為2.9%,隨后股市有所下調,直到7月5日(3615點)重啟上升行情,最高達6092點(10月16日)。

  02

  特別國債發行的方式猜想

  本來世界整體經濟增長就面臨著下滑的趨勢,新冠疫情給我們帶來了一個最大的變數。

  2020對于國內經濟的發展而言,2本是增長與政策的關鍵一年,是實現小康社會、扶貧攻堅、完成十三五計劃的最后一年。

  因此,為完成GDP翻一番的經濟目標,市場在測算各類經濟數據的時候一般都按照年度GDP增速5.6%的水平進行倒推估計。

  然而新冠疫情的突如其來,給中國和世界經濟都帶來了嚴重的負面沖擊,疫情已經造成國內經濟“挖深坑”。

  而疫情帶來的中小企業破產、居民失業、外貿訂單消失、全球供應鏈斷裂等問題可能難以在短期內化解,這種開局之下,年內保GDP翻番的數量目標既沒有可行性,也沒有必要性。

  但促進正常生產生活秩序、穩定就業大局和打贏脫貧攻堅戰仍是政策應堅守的底線,因此適時的政策儲備仍有較大必要性,政治局會議等也多次提出財政政策要更加積極有為。

  因此結合歷史和當前的形勢,華泰證券研究所給出了此次特別國債發行的三大猜想方式。

  方式一,由財政部定向發行特別國債給商業銀行,利率參照再貸款利率,央行通過降準或者再貸款為商業銀行提供等量流動性,財政部借此進行財政貼息、轉移支付和支持基建投資等。為了提高商業銀行持有特別國債的意愿,也可考慮允許商業銀行將特別國債用于存款準備金繳納的方式。

  方式二,參照2007年特別國債的發行方式,可由央行借道政策性銀行的方式購買部分特別國債。

  方式三,還可進一步創新特別國債的使用方式,用于支持銀行永續債發行,提升商業銀行的信貸投放能力和意愿。

  03

  財政組合拳保經濟

  當前的財政政策,簡單可以概括為“擴赤字托底、增專項債做基建、發特別國債促消費”。

  根據粵開證券首席經濟學家李奇霖的分析,當下財政政策分貝體現在以下幾個方面:

  第1,適當提高財政赤字率。減稅降費和剛性財政支出壓力,需要擴大赤字規模。在赤字率提高到3.5%、名義GDP增長5%的情況下,赤字規模約為3.6萬億。

  第2,擴大專項債規模,重點投向基建。由政府主導的基建投資,是今年穩增長發力點之一。假定今年新增專項債額度4萬億、投向基建的比例為70%,那么相比于2019年,專項債投向基建的資金將有2.2萬億的增量。

  第三,發行特別國債。我們認為其作用可能更多是用于促進消費,以擴大消費的方式來對沖外需對經濟的拖累。

  我們都知道,投資、出口、消費是拉動經濟的三駕馬車。而現在情況是出口端被堵、投資端有專項債,那么就是刺激消費端了,因為消費才是拉動經濟增長最主要的動力,我國又是全世界最大的消費市場,這才是我們經濟最大的韌性。而特別國債,便更多可能用于刺激國內消費,同時引導“出口轉內銷”。

  2008年我們的“4萬億”刺激大基建,立桿見影。拉動了鋼鐵、水泥等相關行業的快速發展。但是由此之后,我們造成了產能過剩和產業低端等情況,同時也給自然環境帶來很大的壓力。

  而當前環境不同以往,隨著生活環境改善和高等教育的普及,現在尋求就業的人口主要是90后與00后,他們更傾向于從事第三產業服務業,對于更需要體力的就業崗位(如建筑)多規避,第一與第二產業吸收就業人口的作用在下降。

  從數據上看,2018年采礦業、制造業與建筑業等行業新增就業人口相比與2014年,分別下降了182萬、1065萬和211萬,而信息技術、金融、房地產等第三產業則多增了60萬到200萬不等。

  而結合當下環境,中信證券研究團隊也給出了總金額10.7萬億的政策刺激預算。中信明明債券研究團隊表示,后續內需承接外需的政策形式或將體現為“出口轉內銷”。鋼鐵、化工、電氣設備類的行業可能是后續外需轉內需的主要調控點。據估算,全年的刺激政策總金額或將接近10萬億,約占2019年GDP的10%左右。

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