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初善君:三張報表中隱藏的勾稽關系

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發表于 2020-6-11 09:13:04 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  我們都知道,會計最主要的就是三張報表:資產負債表、現金流量表和利潤表,三張報表雖然是獨立的:資產負債表是時點數,利潤表和現金流量表是期間數,但是三者之間環環相扣,又是緊密結合的。

  三張報表緊密結合,表與表之間自然有很多勾稽關系,今天初善君就跟大家一起交流一下三張報表有哪些隱藏的勾稽關系。

  隱藏的勾稽關系一:會計恒等式的演變

  首先我們在重新認識一下資產負債表,資產負債表是期末數,顯示在某個時點,企業的股東投入的錢和借貸的錢變成了哪些資產。

  比如下圖是貴州茅臺截止2019年底簡易的資產負債表。通過這張資產負債表,我們看看到貴州茅臺的股東投入的實收資本12.56億元,假設資本公積金全部為利潤計提,那么貴州茅臺孤獨感投入的12.56億元創造了1347.54億元的凈資產,合計歸母凈資產1360.10億元。負債來源合計411.66億元,其中137億預收賬款是占用下游的資金,15.14億元應付賬款是占用上游的資金,此外還有少數股東投入的58.66億元。這些投入的資金合計1830.42億元,主要以金融資產(理財產品)、貨幣資金、固定資產、無形資產的形式存在。
  上述資產負債表展示了一個會計恒等式:資產=負債+所有者權益。那么如何引入利潤表呢?

  我們都知道利潤表的最終結果就是凈利潤,那么這個凈利潤的去向就是資產負債表中的所有者權益了。所以我們又得到了另一個會計恒等式:期末資產=期末負債+期初所有者權益+本期凈利潤-本年度實際分紅。

  在以茅臺為例,2019年期末資產1830.42億元,期末負債411.66億元,期初凈資產1174.08億元,2019年實現歸母凈利潤412.6億元,當年分紅182.64億元,該分紅是2018年實現凈利潤于2019年的分紅金額。

  由此我們驗證一下:411.66+1174.08+412.06-182.64=1815.16億元,在考慮少數股東權益增加12.96億元和未分配利潤期初調整增加2.06億元,剛好等于1830億元。

  因此會計恒等式演變為:期末資產=期末負債+期初所有者權益+本期凈利潤-本年度實際分紅。

  這個公式的最大作用就是解釋了財務造假的基本原理。

  如果上市公司虛增利潤,那么體現在恒等式里,要么是虛減負債,要么是虛增資產,由于虛減負債比較困難,因此虛增資產是財務造假最常見的手段。貨幣資金、應收賬款、存貨、在建工程、固定資產等等都可以是虛增的對象。

  隱藏的勾稽關系二:貨幣資金與利息收入

  上市公司貨幣資金被占用成了如今A股非常普遍的問題,那么如何識別呢,這里就需要使用一個隱藏的勾稽關系了:利潤表的利息收入=資產負債表的貨幣資金平均余額*貨幣資金收益率。由此我們得出:貨幣資金收益率=利息收入/貨幣資金平均余額。

  這個收益率如果過低,且沒有合理解釋的話,那么上市公司的貨幣資金大概率被占用了。

  比如康美藥業,長期的存貸雙高,截止2018年半年報,公司貨幣資金余額為399億元,同時有息負債(包括短期借款、長期借款、應付債券、其他負債等)高達347億元,占凈資產的比例分別為119%和104%。而且拉長周期看,康美藥業的存貸雙高并非一日形成的,從2010年開始,其貨幣資金和有息負債余額分別為28億、28億,占凈資產的比例均為56%,占比一路上漲,尤其是近四年,一步一個臺階,公司的資產負債表上除了現金就是有息負債,像一對孿生兄弟,很有意思。
  康美藥業呢,初善君整理了康美藥業的利息收入和貨幣資金余額,計算出貨幣資金收益率,如下圖?梢钥吹娇得浪帢I的貨幣資金收益率在0.63%-1.45%之間,近三年約0.8%附近,遠低于七天通知存款利率,因此使用此方法測算,康美藥業貨幣資金的真實性非?梢。
  當然這里還可以通過利息費用/有息負債平均余額計算公司的融資成本。比如康美藥業的利息支出高達5%以上,2012年-2014年更是高達7%左右,所以從財務管理的角度沒有人能夠合理解釋:康美藥業為什么要用5%以上的利息支出率借款347億元,而收益率只有0.8%左右,難道銀行是康美藥業大股東開的,為了給銀行支付利息?
 。ㄒ陨峡得浪帢I內容摘自初善君2018年10月發布的《康美藥業究竟有沒有謊言》)

  因此通過財務費用中利息支出和利息收入的測算,可以計算公司貨幣資金的真實性和融資成本,需要注意的話,地產公司存在大量的資本化利息支出情況,測算的融資成本偏差較大。

  隱藏的勾稽關系三:為什么上市公司喜歡做大在建工程、商譽和開發支出

  對于資產負債表中的長期資產來說,往往通過折舊攤銷的形式進入利潤表。

  對于固定資產來說,如果是生產線的,往往通過計提折舊計入存貨,然后在計入營業成本,如果是管理性質的,就是通過折舊計入管理費用。對于無形資產來說也一樣。

  當然也有一些長期資產不計提折舊、攤銷。

  在建工程科目,在建工程都是沒達到生產條件的在建資產,因此沒有轉為無形資產或者固定資產,無需計提折舊。

  公允價值計量的投資性房地產科目,根據準則的規定,出租的房地產可以使用投資性房地產核算,后續計量假如使用公允價值核算,就無須計提折舊。那么這些資產只創造收入,無需承擔成本,那么使用成本模式自然比公允價值模式要保守的。

  投資性房地產余額高達541億的萬科,使用的就是成本模式。萬科表示本集團將持有的為賺取租金或資本增值,或兩者兼有的房地產(包括正在建造或開發過程中將來用于出租的建筑物)劃分為投資性房地產。公司采用成本模式計量投資性房地產,將投資性房地產的成本扣除預計凈殘值(殘值率0-7%)和累計減值準備后在使用壽命內(20年-70年)按年限平均法計提折舊或進行攤銷。

  從萬科2018年年報可知,公司投資性房地產年初賬面價值288億,年末達到了541億,年內出租的房地產大幅增加。同時,當年計提折舊10億元。
  跟成本模式不一樣,公允價值模式不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷,應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值,公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益(公允價值變動損益)。

  這里就有非常大的利潤調節空間了,一是投資性房地產不用折舊,也就意味著租金收入沒有折舊成本,二是房地產的市場價可以操縱,可以人為調節公允價值變動損益。

  比如美凱龍,下圖是2013年至今,公司采用公允價值模式計量投資性房地產后,投資性房地產每年都能帶來20億左右的公允價值收益,最高的時候占營業利潤的比例接近一半,利潤虛胖明顯。
  又比如新城控股。截至2018年12月31日,公司投資性房地產余額為407.58億元,占總資產的比例為12.34%,同時2015年至2017年,公允價值變動損益為8.15億、5.94億和9.11億,可謂為新城控股的高凈利率貢獻了汗馬功勞。

  2018年新城控股的投資性房地產公允價值變動收益為28.09億元,同比增長209.02%,占歸母凈利潤的26.78%。

  開發支出科目,該科目為研發支出的中間科目,企業實際發生的研發支出可以資本化,可以費用化,有些企業先通過開發支出來計量,這樣就可以推遲資本化后計提折舊的時間。

  商譽科目,根據現在準則的規定,商譽只需要進行減值測試,因此這塊資產雖然帶來了大量的收益,但是并沒有計入利潤表攤銷成本,也就是會虛胖。因此,當有傳言商譽要按年攤銷的時候,很多商譽余額高的公司直接嚇得跌停。

  以上這些科目余額比較大的企業,往往可能存在利潤造假的嫌疑。因此企業把支出計入這些資產項目后,無需再利潤表中體現了。

  這也是為什么很多企業喜歡研發支出資本化、在建工程推遲轉固、投資性房地產公允價值計量的原因之一,因為沒有折舊,這些資產可以帶來收益,卻不用計入利潤表的成本費用,利潤會特別好看。

  隱藏的勾稽關系四:貨幣資金與現金流量表

  如果單純的看資產負債表和現金流量表,一個常見的勾稽關系是現金流量表的最終結果“現金及現金等價物凈增加額”一般與資產負債表“貨幣資金”年末數年初數之差相等,同時“期初現金及現金等價物余額”、“期末現金及現金等價物余額”就分別等于資產負債表中的“貨幣資金”的年初余額、期末余額。

  然而隨著會計的發展和演化,這個等式可能也是不成立的。

  比如片仔癀2019年現金流量表顯示,本期“現金及現金等價物凈增加額”為-4.02億元,“期初現金及現金等價物余額”為21.72億元,“期末現金及現金等價物余額”為17.70億元。
  但是其資產負債表顯示,期初貨幣資金27.87億元,期末貨幣資金42.63億元。
  這意味著期末貨幣資金42.63億元與現金流量表的17.70億元相差24.93億元,片仔癀造假了?即使造假了,這么明顯的錯誤也不應該犯。于是查詢貨幣資金的附注發現,片仔癀的管理層認為有能力和意圖持有至到期的定期存款及計提利息、訴訟保全凍結定期存款以及其他貨幣資金中信用證保證金及票據保證金存款等在現金流量表中不作為現金及現金等價物反映,這些貨幣資金合計金額剛好是24.93億元。
  當然,原因我們都能找到,只是初善君好奇,這塊資金在現金流量表中去哪了?理論上應該在投資現金流里,可惜也沒找到。

  當然,絕大多數公司里,這個等式依然是成立的。

  隱藏的勾稽關系五:內在邏輯的自洽

  當我們看一家公司的三張報表時,一定要注意報表之間數據的邏輯自洽。

  初善君之前在文章中也說過,有些制造業企業呈現出“存貨周轉率逐年下降,毛利率卻逐年上升”的情形,這就是一個典型的邏輯不能自洽。存貨周轉率下降意味著公司產品銷售遇到問題了,但是公司不僅沒有降價促銷,毛利率反而上升了。A股比較典型的例子就是扇貝游來游去的獐子島,存貨越來越大,周轉率下降,最后只能減值。

  當然一些消費品也能呈現類似的邏輯,原因是產品提價、同時新增品類。產品提價導致毛利率上升,新增品類導致周轉率下滑,海天味業的2019年年報就呈現如此的特點。

  除了內部數據互相要勾稽之外,其實現在的數據基本上都能做到內部匹配,我們還需要關注外部匹配。

  公司的財務信息要與行業匹配,如果沒有行業的數據,也要與行業內的主要公司匹配。比如某年的營業收入和凈利潤的增長率,比如盈利能力指標,同時還需要結合產業鏈分析,上下游是否完全競爭還是寡頭壟斷等等。

  這樣的例子太多了,不在深入解釋。

  總之,通過對隱藏勾稽關系的學習,我們可以發現上市公司更多的小秘密,有助于我們更深的了解上市公司。

  不知道各位有沒有發現什么隱藏的勾稽關系或者奇怪的勾稽關系,歡迎交流。

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